АКАДЕМІЯ ДЕРЖАВНОЇ ПОДАТКОВОЇ СЛУЖБИ УКРАЇНИ
ДОВГАНЬ ЛЮДМИЛА ПЕТРІВНА
УДК336.012.23
ФІНАНСИ АКЦІОНЕРНИХ ТОВАРИСТВ В УМОВАХ
ТРАНСФОРМАЦІЇ ЕКОНОМІКИ
08.04.01 – фінанси, грошовий обіг і кредит
Автореферат
дисертації на здобуття наукового ступеня
кандидата економічних наук
Ірпінь – 2002
Дисертацією є рукопис.
Робота виконана в Науково-дослідному фінансовому інституті при
Міністерстві фінансів України.
Науковий керівник: доктор економічних наук, професор,
Заслужений діяч науки і техніки України
Василик Остап Дмитрович,
Київський національний університет імені Тараса Шевченка, завідувач кафедри фінансів, грошового обігу та кредиту.
Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор
Осадець Семен Степанович,
Київський національний економічний університет, професор кафедри фінансів підприємств і страхової справи;
кандидат економічних наук, доцент
Василенко Людмила Іванівна,
Київський національний торговельно-економічний університет, доцент кафедри фінансів.
Провідна установа: Інститут економічного прогнозування
НАН України, відділ фінансового
прогнозування, м. Київ
Захист відбудеться “18 ” квітня 2002 року о 16.30 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради К 27.855.01 в Академії державної податкової служби України за адресою: 08201, Київська обл., м. Ірпінь, вул. Карла Маркса, 31.
З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Академії державної податкової служби України за адресою: 08201, Київська обл., м. Ірпінь, вул. Садова, 53.
Автореферат розісланий “ 14 ” березня 2002 р.
Вчений секретар
спеціалізованої вченої ради Онишко С.В.
ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ
Актуальність теми. Побудова ринкової моделі економіки України об’єктивно зумовила появу підприємницьких структур різних форм власності і, відповідно, змінились форми і методи фінансового забезпечення їх діяльності. В економіці України серед підприємств недержавних форм власності найбільшу питому вагу мають акціонерні товариства. Їх частка в загальній кількості підприємств колективної форми власності становить більше 48% і на них припадає більше 60% випуску продукції недержавного сектора. У зв’язку з цим, виникає необхідність розробки наукових засад щодо теоретичних основ фінансів акціонерних товариств, особливостей їх організації і функціонування, визначення оптимальної вартісної структури капіталу, обгрунтування фінансової стратегії їх діяльності.
Необхідність дослідження фінансів акціонерних товариств посилюється ще й тим, що на сучасному етапі переважна більшість підприємств мають низьку ефективність господарської діяльності через високий рівень зносу основних фондів та обмеженість власних фінансових ресурсів для модернізації і технічного переозброєння виробництва. Тому особливе місце слід приділити питанням пошуку шляхів залучення фінансових ресурсів у діяльність акціонерних товариств та визначення напрямів підвищення ефективності їх використання.
Теоретичні та практичні аспекти функціонування фінансів підприємницьких структур розглядались у працях вітчизняних економістів: В.Андрущенка, М.Білик, І.Бланка, С.Буковинського, Л.Василенко, О.Василика, А.Гальчинського, В.Гейця, А.Гриценка, О.Данілова, А.Даниленка, Б.Кваснюка, М.Коробова, Н.Костіної, В.Кравченка, В.Лагутіна, І.Луніної, В.Міщенка, О.Мозгового, А.Мороза, С.Науменкової, В.Опаріна, С.Осадця, А.Пересади, Д.Полозенка, А.Поддєрьогіна, Г.П’ятаченка, М.Савлука, В.Суторміної, В.Федосова, О.Чернявського та інших.
Проблемам організації і функціонування фінансів підприємницьких структур присвячені роботи багатьох зарубіжних фахівців. Зокрема слід відзначити роботи російських вчених, насамперед, Є. Бородіної, А. Ковальової, А. Ковальова, Л.Павлової, Є. Стоянової, А. Шеремета; західних вчених А. Гроппелі, Р. Дамарі, Г. Джонсона, Ед. Долана, К. Кемпбелла, Е. Нікбахта, П. Самуельсона та інших. Позитивно оцінюючи результати досліджень названих авторів, необхідно зазначити, що в науковій літературі ще не знайшли належного відображення і вимагають подальшої розробки питання ролі фінансів підприємницьких структур у фінансовій системі держави, складу і структури ресурсів акціонерних товариств, форм і методів залучення фінансових ресурсів у підприємницьку діяльність. Це і зумовило вибір теми дисертаційної роботи, її актуальність.
Зв’язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Роботу виконано в межах наукових розробок Науково-дослідного фінансового інституту при Міністерстві фінансів України за темою “Дослідження проблем збиткових підприємств та розробка пропозицій по удосконаленню чинного законодавства щодо їх санації, реорганізації або ліквідації в зв’язку з банкрутством” - номер державної реєстрації 0198U004286 (автором проведена діагностика банкрутства акціонерних товариств України і відпрацьована стратегія їх поведінки в майбутньому), а також планом науково-дослідних робіт на кафедрі державних фінансів Академії ДПС України (автором досліджено вплив податкової системи на функціонування фінансів в акціонерних товариствах).
Мета і задачі дослідження. Метою дослідження є розробка теоретичних та методичних засад щодо розкриття суті і призначення фінансів підприємницьких структур, застосування фінансових методів забезпечення їх діяльності і на цій основі розробки практичних заходів по використанню фінансів на підприємстві.
Для реалізації вказаної мети були поставлені і вирішувались такі задачі:
дослідити економічну природу і суть фінансів підприємницьких структур;
визначити особливості функціонування фінансів в акціонерних товариствах;
провести комплексну оцінку фінансового забезпечення діяльності акціонерних товариств в умовах трансформації економіки;
обгрунтувати методологічні підходи до визначення оптимальної вартісної структури капіталу на підприємстві;
визначити основні напрями розробки фінансової стратегії в акціонерних товариствах;
розкрити форми і методи проведення інвестиційної діяльності в акціонерних товариствах;
розробити напрями підвищення ефективності використання фінансових ресурсів акціонерними товариствами.
Об’єктом дослідження є фінансова діяльність акціонерних товариств України.
Предметом дослідження є методологічні засади здійснення фінансової діяльності в акціонерних товариствах.
Методи дослідження. Методологічною основою дослідження є системний підхід до аналізу економічних проблем у сфері діяльності ринкових форм господарювання, наукові положення вітчизняних і зарубіжних вчених з проблем використання фінансів у здійсненні підприємницької діяльності. В роботі використані методи аналізу і синтезу, статистичних порівнянь, економіко-математичного моделювання, а також досвід фінансової діяльності підприємств у ринкових умовах.
Інформаційною базою дослідження є законодавчі та нормативні акти України з питань регулювання фінансової діяльності суб’єктів господарювання, матеріали Міжнародних, Всеукраїнських науково-практичних конференцій, семінарів, літературні джерела, які належать до проблематики управління фінансами підприємств, статистичні дані Держкомстату України.
Наукова новизна одержаних результатів. Результатом дисертаційного дослідження стало вирішення конкретного наукового завдання – удосконалення організації і функціонування фінансів акціонерних товариств в умовах трансформації економіки, що дозволило одержати висновки, які характеризують наукову новизну та особистий внесок автора:
уточнено зміст фінансів підприємницьких структур, де фінанси трактуються як процес формування і використання фондів грошових коштів для обслуговування виробництва з метою одержання прибутку, забезпечення розрахунків з державним бюджетом, фінансовими інститутами та іншими юридичними і фізичними особами;
виділено особливості організації та функціонування фінансів акціонерних товариств, які полягають у способі утворення статутного капіталу та закріплення прав власників через акціонування, можливості залучення інвестицій через додаткову емісію акцій, розподілі прибутку при розрахунках з бюджетом, виплаті дивідендів і процентів по акціях і облігаціях;
обгрунтовано доцільність залучення фінансових ресурсів у формі емісії облігацій порівняно з додатковим випуском акцій, що забезпечує збільшення ринкової вартості акціонерних товариств;
дістали подальший розвиток теоретичні підходи до класифікації структури капіталу акціонерного товариства, поглиблено визначення ряду таких понять як “акціонерний капітал”, “вкладений капітал”, “інвестиційний капітал” та ін.;
визначено оптимальну вартісну структуру капіталу підприємства і запропоновано заходи щодо мінімізації ризиків використання залучених коштів;
досліджено інвестиційну діяльність та інвестиційну привабливість акціонерних товариств, що дало змогу визначити сучасні форми і методи залучення фінансових ресурсів у виробництво та можливі напрями їх удосконалення;
виявлено вплив стану вторинного ринку цінних паперів на активізацію інвестиційного процесу в акціонерних товариствах та розроблено рекомендації щодо посилення механізму акумулювання і перерозподілу інвестиційних ресурсів на фондовому ринку.
Практичне значення одержаних результатів. Сформульовані та обгрунтовані в дисертації наукові положення, висновки і пропозиції, розроблені на основі проведеного дослідження фінансів акціонерних товариств, поглиблюють теорію і практику фінансів підприємницьких структур, а також мають практичну цінність для реалізації завдань, пов’язаних з пошуком форм і методів залучення фінансових ресурсів, визначенням оптимальної структури власного і залученого капіталу, розробкою фінансової стратегії акціонерного підприємства, проведенням інвестиційної діяльності.
Окремі наукові результати дослідження використовуються у навчальному процесі при розробці програми і методичного забезпечення дисципліни “Фінанси підприємств” в Академії ДПС України, у практичній діяльності щодо застосування методики дослідження інвестиційної привабливості акціонерних товариств, розробки фінансової стратегії їх функціонування, визначення форм і методів залучення фінансових ресурсів в діяльність акціонерного товариства, що підтверджуються відповідними довідками: Академії ДПС України - №1434 від 1.06.2001р.; ТОВ “АДГ Інвестментс Україна” - №03/05 від 25.05.2001 р.; АТЗТ “Київсоюзшляхпроект” - №667/АУР від 6.06.2001р.; Ірпінського міськвиконкому - №197-8 від 24.05.2001р.
Апробація результатів дисертації. Основні положення та результати досліджень доповідались та обговорювались на засіданнях кафедри державних фінансів Академії ДПС України і проходили апробацію на науково-практичних конференціях: “ Актуальні проблеми сучасної фінансової науки” (Київ, 1999р.), “Реформа міжбюджетних відносин і проблеми розвитку податкової системи” (Ірпінь, 1999 р.), “Проблеми фінансової політики в Україні” (Київ, 2000р.), “Актуальні проблеми фінансово-грошової політики і трансформація економіки України” (Київ. 2000р.), “Податкова політика в Україні та її нормативно-правове забезпечення” (Ірпінь,2000 р.).
Публікації. Основні положення і результати дисертаційного дослідження викладені у 9 наукових працях загальним обсягом 2,6 друк. арк., з яких 4 обсягом 1,5 друк. арк. – у фахових виданнях. Всі роботи виконані автором одноосібно.
Структура і обсяг дисертації. Структурно дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел, додатків. Повний обсяг дисертації складає 253 сторінки друкованого тексту і включає ілюстративний матеріал, представлений у формі 22 рисунків на 11 сторінках, 18 таблиць на 9 сторінках, 20 додатків на 32 сторінках. Список використаних джерел містить 197 найменувань на 15 сторінках.
ОСНОВНИЙ ЗМІСТ
У першому розділі “Теоретичні основи фінансів підприємств” досліджуються теоретичні засади фінансів підприємницьких структур, визначаються правові і економічні основи фінансів акціонерних товариств, особливості їх організації і функціонування, переваги акціонерної форми власності в процесі проведення фінансової діяльності на підприємстві порівняно з іншими формами власності.
Розглядаючи фінанси підприємницьких структур як явище об’єктивно зумовлене виробничим процесом в умовах товарно-грошових відносин, фінанси визначаються як процес формування та використання фондів грошових коштів для обслуговування виробництва з метою одержання прибутку, забезпечення розрахунків з державним бюджетом, фінансовими інститутами та іншими юридичними і фізичними особами.
З переходом України до ринкової економіки відбулося роздержавлення та приватизація державної власності і утворення нових форм власності, таких як приватна і колективна. На сучасному етапі 85,3% кількості всіх підприємств функціонують у недержавному секторі, вони забезпечують більше 75% випуску промислової продукції. Серед підприємств колективної форми власності за роки перебудови набули найбільшого розвитку акціонерні товариства. Вони становлять 48,7% кількості колективних підприємств і на них припадає більш ніж 60% продукції, випущеної підприємствами недержавного сектора. Дослідження світового досвіду розвитку акціонерної форми організації бізнесу дозволяє зробити висновок, що і в країнах з розвиненою економікою акціонерні товариства займають пануюче становище. Переваги таких підприємств полягають, перш за все, в можливості залучення більшого капіталу для інвестицій шляхом продажу акцій, в обмеженості відповідальності власників, масштабності підприємницької діяльності, постійності існування, простоті заміни власників, відокремленні власників від управління, зацікавленості власників в кінцевих результатах роботи. Вибір акціонерної форми в нашій країні дозволив ще і відносно просто провести процес роздержавлення та приватизації майна.
На основі вивчення тенденцій розвитку недержавного сектора промисловості зроблено висновок, що форми власності в Україні реорганізовані з урахуванням світового досвіду. Не дивлячись на те, що за останні десять років спостерігається тенденція до збільшення кількості підприємств недержавного сектора, на сучасному етапі вони не забезпечують вагомого підвищення обсягів виробництва, збільшення доходів бюджету і фінансових ресурсів для реструктуризації промисловості. Тому вирішити проблеми фінансової стабілізації діяльності акціонерних товариств необхідно шляхом дослідження особливостей організації і функціонування фінансів підприємств недержавного сектора, фінансового забезпечення їх діяльності і визначення шляхів залучення інвестицій в економіку недержавного сектора.
Визначаючи роль фінансів акціонерних товариств, можна відмітити їх багатогранність, оскільки вони охоплюють грошові відносини із засновниками товариства, трудовим колективом, постачальниками, покупцями, бюджетом, банками, позабюджетними, страховими та іншими організаціями. Фінанси акціонерного товариства, приймаючи участь у придбанні сировини, матеріалів та інших товарно-матеріальних цінностей, реалізації виготовленої продукції, інвестиціях, формуванні капіталу, резервів, створенні та розподілі прибутку, сплаті податків до бюджету, одержанні та погашенні кредитів, мають і свої особливості. Вони полягають у способі утворення статутного капіталу та закріплення прав власників через акціонування, можливості залучення інвестицій через додаткову емісію акцій, оподаткуванні акціонерних товариств, розподілі прибутку при виплаті дивідендів і процентів по акціях та облігаціях і створенні фонду виплати дивідендів.
Перелічені особливості дають акціонерній формі господарювання істотні фінансові переваги, які полягають у створенні механізму оперативної мобілізації великих за розміром інвестицій і регулярного одержання доходу у формі дивідендів від акцій.
У другому розділі “Фінансове забезпечення діяльності акціонерних товариств” досліджуються джерела утворення фінансових ресурсів акціонерних товариств, розраховується їх структура, визначається оптимальна структура капіталу, розробляється фінансова стратегія даних підприємств, обгрунтовуються основні складові механізму державного регулювання їх діяльності.
Досліджено, що структура внутрішніх і зовнішніх джерел утворення фінансових ресурсів, яка склалась в акціонерних товариствах за останні роки, не є оптимальною. Зокрема, найбільшу частку в зовнішніх джерелах фінансування займає кредиторська заборгованість (66,5-85%), в той час, як частка інших залучених ресурсів є незначною. В сучасних умовах низької ефективності господарювання, кризи платежів використання позичкових капіталів акціонерними товариствами має свої труднощі, оскільки ринок векселів, за допомогою яких реалізується комерційний кредит, розвинутий слабо, сфера середньострокового і довгострокового кредитування підприємств банками різко звузилась, строк позики часто обмежується кредитним договором, а проценти за користування кредитом знаходяться на високому рівні. Мобілізувати фінансові ресурси, використавши випуск цінних паперів у формі акцій і облігацій, акціонерні товариства повною мірою не можуть, оскільки їх сучасний фінансовий стан породжує в інвестиційному аспекті кредитний ризик, який характеризується ймовірністю того, що емітент буде неспроможний виконати свої фінансові зобов’язання.
Розглядаючи структуру власних фінансових ресурсів акціонерних товариств необхідно зауважити, що найбільшу питому вагу мали амортизаційні відрахування (42,9%) та інші фонди спеціального призначення (45,9%), тоді як на прибуток припадало менше 2% власних фінансових ресурсів. За останні роки зростає роль додаткового капіталу, який формується переважною більшістю за рахунок емісійного доходу (його частка в загальній сумі власних ресурсів становила понад 36%), однак питома вага прибутку в загальній сумі власних фінансових ресурсів залишається на низькому рівні.
Розроблена економіко-математична модель впливу фінансових важелів на ринкову вартість акціонерного товариства при існуючій системі оподаткування, результатом чого стало обгрунтування доцільності залучення фінансових ресурсів у формі емісії облігацій порівняно з додатковим випуском акцій, що забезпечує збільшення ринкової вартості підприємства.
Досліджена вартісна структура капіталу акціонерних товариств, визначені безпечні обсяги кредитування підприємств, на основі чого розроблена таблиця залежності співвідношення залучених і власних коштів від рівня економічної рентабельності і ставки позичкового процента.
Визначена фінансова стратегія функціонування акціонерних підприємств на сучасному етапі, а практичною базою для цього слугувало проведення аналізу фінансових результатів, фінансового стану, ділової активності, ймовірності банкрутства підприємств. Першим напрямом розробки фінансової стратегії є формування активів і фінансової структури капіталу. Стратегія формування активів акціонерних товариств повинна враховувати, що в найближчій перспективі підприємствам необхідно визначити політику модернізації і оновлення позаоборотних активів, оскільки їх стан і ефективність використання знаходяться на низькому рівні (рис.1).
Крім того, політика формування оптимальної фінансової структури акціонерних товариств повинна відповідати вимогам фінансового левереджу, за допомогою якого можна дотримуватись безпечних обсягів залучення фінансових ресурсів.
Рис.1 Показники стану основних фондів акціонерних підприємств промисловості*
*Джерело: розраховано автором за даними Держкомстату України
Але визначення оптимальної фінансової структури капіталу можливе тільки з урахуванням достатньої фінансової стійкості, високої платоспроможності підприємства і мінімізації його загальної вартості. Тому політика формування структури капіталу на підприємстві повинна враховувати попередньо проведений аналіз його фінансової стійкості, ліквідності та платоспроможності. Відмічається, що переважна більшість показників фінансової стійкості має недостатній рівень порівняно з нормативними значеннями. Зокрема, коефіцієнт маневреності показує, що більшість акціонерних товариств володіє швидко старіючим обладнанням, і власні кошти при цьому використовуються неефективно.
Для узагальнюючої характеристики в роботі розраховані типи фінансової стійкості акціонерних товариств в поточному, короткостроковому та довгостроковому періоді. Визначивши ці показники за період 1996-2000 років, можна констатувати, що акціонерні товариства з точки зору фінансової незалежності знаходяться в передкризовому стані, при якому їх запаси і витрати забезпечуються не тільки власними оборотними коштами і короткостроковими позиковими джерелами, а й довгостроковими позиками. А якщо розглядати фінансову стійкість підприємств у короткостроковій і довгостроковій перспективі, то у 1998-2000 роках вони перебували у кризовому стані і з цієї причини акціонерні товариства на сучасному етапі мають великий шанс повністю втратити фінансову незалежність.
Встановлено, що баланси акціонерних товариств протягом 1996-2000 років не були ліквідними через втрату ними дотримання мінімальної фінансової стійкості і відсутності у підприємств власних оборотних коштів. При цьому жоден із показників ліквідності не відповідав нормативному значенню даних коефіцієнтів.
Визначена політика управління активами та інвестиціями в акціонерних товариствах. Критеріями ефективності управління оборотними активами слугують показники оборотності оборотних коштів і наявність власних оборотних коштів на підприємстві. Проте у 1998-2000 роках ці підприємства втратили власні оборотні кошти, що суттєво обмежило їх фінансову діяльність, а оборотність дебіторської і кредиторської заборгованості за період 1996-2000 років уповільнилась, що стало наслідком платіжної кризи в країні. В зв’язку з цим, політика управління оборотними активами на сучасному етапі повинна враховувати, в першу чергу, названі проблеми.
Розроблена стратегія управління формування фінансових ресурсів, де першочергове значення приділяється визначенню політики управління щодо формування прибутку на підприємстві та дивідендної політики. Аналіз фінансових результатів діяльності акціонерних товариств за 1996-2000 роки показав, що незначна сума одержаного прибутку від реалізації продукції і балансового прибутку, високий рівень затрат на виробництво і реалізацію цієї продукції, неефективне використання основних і оборотних коштів, нестабільність курсу національної валюти, стали результатом низькорентабельної роботи цих підприємств. Показники рентабельності, одержані акціонерними товариствами у 2000 році, не досягли навіть значень 1996 року і знаходяться далеко від межі нормативу.
З метою виявлення впливу факторів збільшення витрат на виробництво і зростання активів акціонерних товариств на рівень рентабельності капіталу, розробляється модель залежності обсягу виробництва від факторів затрат на виробництво та обсягу вкладених коштів в активи підприємства. В результаті проведеного економіко-математичного моделювання робиться висновок, що для забезпечення приросту валового доходу в акціонерних товариствах ефективніше збільшувати витрати на експлуатацію і обслуговування обладнання, на науково-дослідні і дослідно-конструкторські роботи, ніж вкладати кошти на придбання основних засобів.
Дивідендну політику акціонерних товариств на сучасному етапі слід орієнтувати на політику залишкових дивідендних виплат чи політику стабільного співвідношення дивідендних виплат. Причиною такого підходу є невисокі показники фінансових результатів діяльності акціонерних товариств і невідкладні потреби їх технічного переозброєння. Фактична сума дивідендних виплат за період 1996-1999 років на цих підприємствах склала 2-3 копійки в розрахунку на 1 гривню чистого прибутку, що свідчить про неефективність дивідендної політики, яка проводиться на більшості підприємств.
Визначена політика управління фінансовими ризиками, досліджена ймовірність банкрутства підприємств і відпрацьована фінансова стратегія їх поведінки в майбутньому. Оскільки протягом 1996-2000 років в акціонерних товариствах коефіцієнт покриття балансу був набагато нижчим за нормативне значення, то структура балансу цих підприємств визнається незадовільною (табл.1).
Таблиця 1
Показники оцінки задовільності структури балансу акціонерних товариств*
Показники | Нормативно достатнє значення | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000
Всього по АТ | АТ про-мисл. | Всього по АТ | АТ про-мисл. | Всього по АТ | АТ про-мисл. | Всього по АТ | АТ про-мисл. | Всього по АТ | АТ про-мисл.
1. Коефіцієнт покриття балансу на кінець року | >2 | 1,28 | 1,29 | 1,19 | 1,22 | 1,03 | 1,0 | 0,98 | 0.99 |
0,99 |
1,01
2. Коефіцієнт забезпеченості власними коштами | >0,1 | 0,32 | 0,37 | 0,13 | 0,13 | -0,05 | -0,12 | -0,15 | -0,17 |
-0,19 |
-0,18
3. Можливі рішення (оцінка) | Структура балансу незадовільна
4. Коефіцієнт відновлення платоспромож-ності | >1 | 0,61 | 0,59 | 0,58 | 0,59 | 0,48 | 0,46 | 0,49 | 0,5 | 0,5 |
0,52
5. Можливі рішення (оцінка) | У підприємств у найближчий час немає реальної можливості відновити платоспроможність
*Джерело: розраховано автором за даними Держкомстату України
При цьому розраховується коефіцієнт відновлення платоспроможності. Проте за період, що аналізується, в акціонерних товариствах цей коефіцієнт був меншим за нормативне значення, на основі чого можна зробити висновок, що у підприємств в найближчій перспективі немає реальної можливості відновити свою платоспроможність .
Досліджено, що на фінансове забезпечення діяльності підприємств безпосередній вплив виявляє державне регулювання фінансів підприємницьких структур, яке в Україні здійснюється через проведення бюджетно-податкової, кредитно-грошової, інноваційної політики, а також створення системи державної підтримки розвитку підприємницьких структур з метою стимулювання їх фінансової діяльності.
У третьому розділі “Залучення та використання фінансових ресурсів в діяльності акціонерних товариств” розглядаються форми і методи залучення фінансових ресурсів, узагальнюється зарубіжний досвід мобілізації фінансових ресурсів для підприємницької діяльності, визначаються деякі напрями підвищення ефективності використання фінансових ресурсів в акціонерних товариствах.
Визначено, що фізичний і моральний знос, висока енергоємність основних фондів, неефективні застарілі технології роблять неможливим випуск вітчизняними підприємствами конкурентоспроможної на світовому ринку продукції, а сама продукція, що експортується є, в основному, “сировинною”. Тому в інвестиційній сфері нагальною є проблема удосконалення правових і економічних засад стимулювання вітчизняних та іноземних інвестицій в економіку країни.
Обгрунтовано, що обсяги іноземних інвестицій в акціонерні товариства України за останні роки зросли, але їх надходження залишаються на низькому рівні, порівняно з іншими країнами, і не задовольняють дійсних потреб підприємств у фінансових ресурсах. Наголошується, що в податковому законодавстві відсутня залежність пільгового режиму оподаткування і розміру вкладених інвестицій, наслідком чого можуть бути переливи капіталів в тіньовий сектор і зменшення надходжень до бюджету. Крім того, інвестиційне законодавство містить порівняно невеликий перелік пільг, якими можуть користуватись іноземні інвестори, тому для них більш привабливими є інвестиції в спеціальних економічних зонах і територіях пріоритетного розвитку.
Досліджено, що стан фондового ринку України, як одного із факторів створення інвестиційного клімату, на сучасному етапі проходить фазу становлення, маючи недосконалу законодавчу і нормативну базу та інфраструктуру, яка формується. Характерною особливістю сучасного фондового ринку України є недосконалість співвідношення між первинним і вторинним ринком цінних паперів, оскільки співвідношення між ними приблизно 90% до 10%, тоді як у розвинутих західних країнах вторинний ринок становить – 85-90%. Однією із причин нерозвиненості вторинного ринку цінних паперів є мала ймовірність ліквідності акцій більшості підприємств у майбутньому. Тому одним із напрямів виходу вітчизняних підприємств із кризи є залучення інвестицій, як капітальних, так і фінансових, при цьому необхідно створити умови для випереджаючого розвитку ринку корпоративних цінних паперів. У зв’язку з цим, в роботі розраховані показники інвестиційної привабливості акціонерних товариств і зроблено висновок, що ці підприємства на сучасному етапі не є привабливими об’єктами інвестування (табл.2).
Таблиця 2
Показники інвестиційної привабливості акціонерних товариств України*
Показники | Теоретично достатнє значення показника | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000
Всього в АТ України | в т.ч. в АТ промисловості | Всього в АТ України | в т.ч. в АТ промисловості | Всього в АТ України | в т.ч. в АТ промисловості | Всього в АТ України | в т.ч. в АТ промисловості | Всього в АТ України | в т.ч. в АТ промисловості
1. Рентабель-ність капіта-лу, % | 20% | 3,4 | 2,9 | 2,5 | 2,0 | - | - | 0,2 | 1,4 | 2,3 | 3,0
2. Рентабель-ність продук-ції, % | 20% | 10,8 | 8,4 | 3,9 | 3,1 | 3,6 | 2,3 | 5,1 | 6,3 | 4,9 | 6,8
3. Сума диві-дендів, що припадає на одне АТ, тис. грн. | 15,28 | 26,92 | 12,72 | 24,39 | 11,4 | 26,97 | 19,05 | 40,82 |
29,65 |
53,06
4.Сума диві-дендів, що припадає в середньому на одного працівника, грн. | - | 52,1 | - | 52,3 | - | 59,4 | - |
91,8 |
- | 120,5
*Джерело: розраховано автором за даними Держкомстату України
Для вирішення зазначених проблем на державному рівні необхідно розробити ряд заходів, які дали б можливість вирівняти привабливість банківського і промислового капіталу. Довгострокове кредитування, як одне із джерел інвестиційних ресурсів, не має практики в нашій країні ще й через відсутність системи захисту і механізму повернення інвестованих коштів, їхнє страхування і дотримання умов, передбачених кредитним договором.
Узагальнені основні напрямки стимулювання інвестиційної діяльності, які використовуються в зарубіжних країнах, і можуть бути застосовані в Україні. До них, зокрема, можна віднести: встановлення механізму здійснення амортизаційних відрахувань, при якому інвесторам надається право списувати протягом першого року інвестиції на придбання або виробництво основних засобів; застосування практики спеціального кредитного страхування підприємств середнього і малого бізнесу; розробка спеціальних програм, пов’язаних із залученням іноземних інвестицій в галузі економіки з низькими темпами розвитку і високим рівнем безробіття; застосування пільг при повторному вкладенні підприємствами з іноземними інвестиціями свого прибутку, не менш як на 5 років, в низькорентабельні галузі, і для компаній, які створюються у важкодоступних і слаборозвинених районах країни; звільнення від податку мита імпорту машин та устаткування; створення банків довгострокового кредитування, які займаються довгостроковим кредитуванням великих підприємств під фіксований процент.
ВИСНОВКИ
У дисертації обгрунтовані теоретичні узагальнення і визначені заходи, реалізація яких сприятиме підвищенню ефективності функціонування фінансів в акціонерних товариствах. Проведені дослідження організації і функціонування фінансів підприємницьких структур дозволили зробити такі висновки.
1. У процесі реформування форм власності акціонерні товариства України зайняли домінуючу роль в реальному секторі економіки, а тому виявляють найбільший вплив на становлення та розвиток фінансової системи держави. Це зумовлює актуальність розробки концепції підвищення ефективності та подальшого удосконалення функціонування фінансів підприємницьких структур.
2. Поглиблюючи і уточнюючи методологічну базу теорії фінансів, в роботі визначається сутність фінансів підприємницьких структур як процес формування фондів грошових коштів для обслуговування виробничого процесу з метою одержання прибутку і підвищення ефективності виробництва.
3. В роботі визначені особливості фінансів акціонерних товариств, які полягають у способі утворення статутного капіталу та закріплення прав власників через акціонування, можливості залучення фінансових ресурсів через додаткову емісію акцій, оподаткування акціонерних товариств, розподілі прибутку при виплаті дивідендів і процентів по акціях та облігаціях, створенні фонду виплати дивідендів.
4. У процесі дослідження джерел утворення фінансових ресурсів акціонерних товариств та розрахунку їх структури визначилось, що використання позичкових капіталів підприємствами має свої труднощі через недостатню розвиненість ринку векселів, за допомогою яких реалізується комерційний кредит, звуження сфери середньострокового і довгострокового кредитування підприємств банками, обмеження строку позики в переважній більшості випадків кредитним договором, високий рівень позичкового проценту. Залучення фінансових ресурсів акціонерними товариствами з фінансового ринку шляхом емісії акцій і облігацій проблематично з тієї причини, що в сучасних умовах фінансовий стан акціонерних товариств породжує в інвестиційному аспекті кредитний ризик. Структура внутрішніх фінансових ресурсів акціонерних товариств не є оптимальною, оскільки найбільшу питому вагу займають амортизаційні відрахування і незначну частку становлять фінансові ресурси, які формуються за рахунок прибутку.
5. На ефективність фінансового забезпечення діяльності підприємств впливає структура і вартість капіталу. Оцінюючи ефективність використання акціонерними товариствами основного капіталу, можна зробити висновок, що їх технічний стан є основною причиною низького рівня фондовіддачі. Даючи вартісну оцінку оборотному капіталу акціонерних товариств необхідно зауважити, що розмір власних оборотних коштів даних підприємств, починаючи з 1996 року має тенденцію до зменшення.
6. На основі проведеного моделювання фінансової діяльності акціонерних товариств та аналізу фінансових результатів, фінансового стану, ділової активності, ймовірності банкрутства, визначена фінансова стратегія функціонування підприємств в сучасних умовах. У цьому зв’язку слід зазначити, що функціонування фінансів на даних підприємствах нині має певні проблеми, а тому, розробляючи фінансову політику їх діяльності необхідно дотримуватись таких підходів:
стратегія формування активів акціонерних товариств повинна враховувати, що в найближчій перспективі підприємствам необхідно визначити політику модернізації і оновлення позаоборотних активів, оскільки їх стан і ефективність використання залишаються на досить низькому рівні;
залучати додаткові фінансові ресурси за допомогою емісії цінних паперів при існуючій системі оподаткування акціонерним товариствам вигідніше шляхом випуску облігацій, ніж за допомогою акціонування;
політика управління оборотними активами повинна враховувати обмеження фінансової діяльності акціонерних товариств за рахунок втрати ними власних оборотних коштів, уповільнення оборотності оборотних активів, особливо дебіторської і кредиторської заборгованості;
дивідендна політика на сучасному етапі в акціонерних товариствах повинна орієнтуватись на політику залишкових дивідендних виплат чи політику стабільного співвідношення дивідендних виплат через невисокі показники фінансових результатів діяльності цих підприємств і невідкладні потреби їх технічного переозброєння;
стратегія управління фінансовими ризиками в акціонерних товариствах на сучасному етапі повинна розроблятись з врахуванням того, що структура балансу цих підприємств протягом останніх років визнається незадовільною і при цьому коефіцієнт відновлення платоспроможності був меншим нормативного значення, а, отже, у підприємств в найближчій перспективі існує мала ймовірність відновлення платоспроможності.
7. У процесі дослідження державного регулювання фінансів підприємницьких структур визначився ряд проблем у проведенні бюджетно-податкової, кредитно-грошової, інноваційної політики, які виявляють значний вплив на ефективність їх діяльності. Зокрема, в системі оподаткування відсутній механізм взаємозв’язку фінансової забезпеченості діяльності підприємницьких структур і розміру сплачуваних податків, що зумовлює необхідність зниження ставки податку на прибуток до 25%.
8. Дослідження залучення фінансових ресурсів акціонерними товариствами дало можливість зробити висновок, що в інвестиційній сфері нагальною постає проблема удосконалення правових і економічних основ стимулювання вітчизняних та іноземних інвестицій в економіку недержавного сектора. В процесі дослідження було визначено наступне:
недосконалість чинного законодавства, яке регулює інвестиційну діяльність, полягає в тому, що воно містить ряд невідповідностей, які не дають однозначно трактувати поняття “інвестиції”, і, відповідно, застосовувати пільговий режим оподаткування;
у податковому законодавстві відсутня залежність пільгового режиму оподаткування і розміру вкладених інвестицій, наслідком чого можуть бути переливи капіталів у тіньовий сектор і зменшення надходжень до бюджету;
структура інвестиційних ресурсів акціонерних товариств не є оптимальною, оскільки частка одного із джерел інвестицій – амортизації становить більше 90%, тоді як частка прибутку та інших джерел інвестиційних вкладень є досить низькою;
діючий Закон “Про концесії” не передбачає доступу до природних ресурсів інвесторів і фактично не надає пільг концесійному підприємству, що призводить до незацікавленості з боку потенційних інвесторів до концесійних угод або перекладання подвійного податкового навантаження на споживачів;
нерозвиненість вторинного ринку цінних паперів, як одного із чинників інвестиційного клімату в країні, пояснюється малою ймовірністю ліквідності акцій більшості підприємств у майбутньому;
довгострокове кредитування, як одне із джерел інвестиційних ресурсів, стримується через відсутність системи захисту і механізму повернення інвестованих коштів, їхнє страхування і дотримання умов, передбачених кредитним договором.
СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ
ДИСЕРТАЦІЇ
Статті у наукових фахових виданнях
1.
Довгань Л.П. Податки в інвестиційній діяльності акціонерних товариств //Фінанси України. – 1999.– №1. – С.126–129.
2.
Довгань Л.П. Державне регулювання фінансової діяльності акціонерних товариств // Фінанси України. – 2000. – №1.– С.52–58.
3.
Довгань Л.П. Фінансова діяльність акціонерних товариств в Україні // Науковий вісник : Зб. наук. пр. Українського фінансово-економічного інституту. – Ірпінь, 2000. – №1(7). – С.110–114.
4.
Довгань Л.П. Напрями вдосконалення фінансово-кредитної системи як одного із чинників пожвавлення інвестиційної діяльності акціонерних товариств України // Наукові праці НДФІ. – К.: НДФІ.– 2000.– №12 . – С.22-27.
Тези доповідей
5.
Довгань Л.П. До питання визначення змісту фінансів підприємницьких структур // Матеріали наук.-практ. конференції “Актуальні проблеми сучасної фінансової науки”. – К.: НДФІ.– 1999. – С.65-69.
6.
Довгань Л.П. Бюджетно-податкова політика України та її вплив на фінансову діяльність акціонерних товариств // Матеріали наук.-практ. конференції “Реформа міжбюджетних відносин і проблеми розвитку податкової системи України”. – Ірпінь: Академія ДПС України.– 1999. – С.76-80.
7.
Довгань Л.П. Інвестиційна діяльність акціонерних товариств // Матеріали наук.-практ. конференції “Проблеми фінансової політики в Україні”. – К.: НДФІ.– 2000. – С.65–69.
8.
Довгань Л.П. Вплив розвитку фінансово-кредитної системи на активізацію інвестиційного процесу в Україні // Матеріали наук.-практ. конференції “Актуальні проблеми фінансово-грошової політики і трансформація економіки України”. – К.: МАУП.– 2000. – С.60-62.
9.
Довгань Л.П. Нормативно-правове регулювання інвестиційної діяльності акціонерних товариств // Матеріали наук.-практ. конференції “Податкова політика в Україні та її нормативно-правове забезпечення”. – Ірпінь: Академія ДПС України.– 2000. – С. 143-147.
АНОТАЦІЯ
Довгань Л.П. Фінанси акціонерних товариств в умовах трансформації економіки. – Рукопис.
Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.04.01 – Фінанси, грошовий обіг і кредит. – Академія державної податкової служби України, Ірпінь, 2001.
Дисертація присвячена дослідженню функціонування фінансів в акціонерних товариствах. В роботі визначені теоретичні, правові і організаційні засади фінансів акціонерних товариств, особливості їх функціонування, уточнений зміст фінансів підприємницьких структур, розглянуті джерела формування фінансових ресурсів підприємств і можливості їх використання в сучасних умовах. Запропоновано методику визначення безпечних обсягів кредитування на підприємстві на основі використання фінансового левереджу. Розроблена фінансова стратегія функціонування акціонерних товариств, яка включає визначення політики формування активів, оптимальної структури капіталу, управління активами і інвестиціями, управління фінансовими ризиками, дивідендної політики та політики формування прибутку. Обгрунтовані основні складові механізму державного регулювання діяльності акціонерних товариств. Визначені форми і методи залучення фінансових ресурсів на підприємстві, узагальнено світовий досвід мобілізації фінансових ресурсів для підприємницької діяльності. Розглянуті деякі напрями підвищення ефективності використання фінансових ресурсів в акціонерних товариствах.
Основні результати дисертаційної роботи впроваджено в економічну теорію і практику.
Ключові слова: фінанси підприємницьких структур, акціонерне товариство, колективна форма власності, фінансові ресурси, структура капіталу, акціонерний капітал, інвестиційний капітал, фінансові показники, фінансова стратегія, державне регулювання підприємницької діяльності, інвестиційна діяльність, економічний розвиток.
АННОТАЦИЯ
Довгань Л.П. Финансы акционерных товариществ в условиях трансформации экономики. – Рукопись.
Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук по специальности 08.04.01- Финансы, денежное обращение и кредит. – Академия государственной налоговой службы Украины, Ирпень, 2001.
Диссертация посвящена исследованию функционирования финансов в акционерных обществах. В работе определены теоретические, правовые и организационные основы финансов предпринимательских структур, особенности их функционирования, уточнено содержание финансов предпринимательских структур, рассмотрены источники формирования финансовых ресурсов предприятий и возможности их использования в современных условиях.
В работе определено, что в процессе реформирования форм собственности, акционерные общества играют доминирующую роль в реальном секторе экономики. Исследованы источники образования собственных и заёмных финансовых ресурсов, рассчитана их структура. Определена стоимостная структура капитала предприятия, на основании чего предложена методика определения безопасных объёмов кредитования акционерного общества. Дана оценка эффективности использования основного и оборотного капитала акционерных обществ в современных условиях.
Разработана финансовая стратегия функционирования акционерных обществ с учётом предварительно проведённого анализа показателей их имущественного состояния, ликвидности и финансовой устойчивости. Определены типы финансовой устойчивости в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Рассчитаны показатели ликвидности балансов акционерных обществ и дана оценка удовлетворительности структуры балансов. В работе определена политика формирования активов предприятия, оптимальной структуры капитала, управления активами и инвестициями, управления финансовыми рисками, дивидендная политика и политика формирования прибыли.
Обоснованы основные составные механизма государственного регулирования деятельности предпринимательских структур в области бюджетно-налоговой, кредитно-денежной и инновационной политики. В процессе исследования были определены основные проблемы, которые имеют место в налоговом и инвестиционном законодательстве и которые оказывают значительное влияние на эффективность деятельности предприятий.
Определены формы и методы привлечения финансовых ресурсов в акционерные предприятия. Исследовано функционирование вторичного рынка ценных бумаг в Украине, как одного из источников привлечения капитала.
Дана сравнительная характеристика отечественному и мировому опыту мобилизации финансовых ресурсов для предпринимательской деятельности.
Рассмотрены некоторые направления повышения эффективности использования финансовых ресурсов на предприятиях. Рассчитана группа показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность акционерных обществ в современных условиях.
Основные результаты диссертационной работы внедрены в экономическую теорию и практику.
Ключевые слова: финансы предпринимательских структур, акционерное общество, коллективная форма собственности, финансовые ресурсы, структура капитала, акционерный капитал, инвестиционный капитал, финансовые показатели, финансовая стратегия, государственное регулирование предпринимательской деятельности, инвестиционная деятельность, экономическое развитие.
ANNOTATION
Dovgan L.P. Finances of the joint-stock companies in transforming economic conditions. – Manuscript.
Thesis for a candidate degree in economics by speciality 08.04.01. – Finances, monetary circulation and credit. – Academy of state tax service of Ukraine, Irpin, 2001.
The thesis is devoted to the research of financial activity in the joint-stock companies. The theoretical, legal and organizational bases of the joint-stock companies finances, peculiarities of their activities were determined in this work; the sources of the financial resources formation of the enterprises and the possibilities of their use at the present day conditions were considered. The methodology of the crediting safe amounts at the enterprise on the basis of financial leverage was proposed. The financial strategy of the joint-stock companies functioning was elaborated that includes the determination of the policy of assets formation, the optimal capital structure, operation by assets, investments and financial risks, dividend policy and policy of profit formation. The main components of the government regulation mechanism of the joint-stock companies activity were substantiated. The forms and methods of the financial resources investment at the enterprise were determined; the world experience of the financial resources mobilization was generalized. Some directions of the effective use promotion of the financial resources in the joint-stock companies were considered.
The main results of the dissertation work have been implemented into economical theory and practice.
Key words: finances of the enterprise structures, joint-stock company, collective forms of property, investment capital, financial indexes, financial activity, investment activity, economical development.